2023년 미국 경제 전망(모건스탠리)

모건 스탠리의 2023년 미국 경제 전망입니다. 어떻게 보면 2023년 미국 증시 전망이라고 봐도 괜찮을 것 같습니다.
모건스탠리의 2023년 미국 경제 전망은 각 전문가들의 의견을 취합한 것이 아니라 개별 보고서를 하나의 파일로 묶에서 업로드 된 방식으로 진행되었습니다. 해석이 너무 오래 걸리기도 하고 개인들의 의견이 너무 달라서 정리하는데 시간이 꽤나 오래 걸렸습니다.
이 글에 정리된 내용은 모건스탠리의 의견도 있지만 해석을 하면서 제가 주관적으로 의견을 넣은 부분들도 있습니다. 그렇기 때문에 본 글에 있는 내용들이 모건스탠리 23년 미국경제 전망의 전부라고 받아들이시진 않으셨으면 좋겠습니다.

 

전체적으로 요약해본다면, 다음과 같습니다.
1) ESG 경영을 하는 기업들의 가치가 증가할 것이다.
2) 신흥시장의 기업들은 지난 10년 간 성장이 부진했기 때문에 강세일 것이다.
3) 채권시장은 이제 매력적인 시장으로 다가왔다.
4) 모두가 걱정하는 경기침체는 오지 않을 것이다.
5) 인플레이션의 상승과 하락은 2023년에도 중요한 이슈로 작용할 것이지만 글로벌 경기 둔화로 초점이 옮겨갈 것이다.
6) 배당금을 지급하는 리츠기업이 유망할 것이다.

 

 

세부적인 내용은 아래에서 자세히 말씀 드리도록 하겠습니다.

 

모건스탠리가 바라보는 인플레이션의 전망

  2022년은 모두가 힘든 한 해 였습니다. 하지만 2023년 초에도 기업들의 실적은 저조할 것이며 이로 인한 증시의 하락을 동반할 것입니다. 금융, 산업, 재료 등 일부 업종의 경우 실적이 괜찮은 것으로 보였었지만 2023년 1분기에 경제가 붕괴될 경우 이들 또한 강력한 방어를 할 수 없게 될 것입니다.
  2023년 금리 인상은 기업, 개인, 투자자 등의 자산 평가에 큰 영향을 미칠 것입니다. 연방준비제도는 2023년에도 자산의 가격을 계속해서 조정할 것인데, 통화정책이 핵심 동력이 될 것입니다. 연방준비제도의 통화정책은 자산 가치를 하락시키고 파산 위험을 증가시키며 신용격차를 증가시키는 등 경기침체 가능성을 높일 수 있는 잠재력을 가지고 있습니다. 연방준비제도가 언급한 바와 같이 금리인상은 효과를 보이고 있으며 이는 장기적인 싸움이 됩니다. 연방준비제도의 목표는 인플레이션율을 2%대로 낮추는 것인데, 2023년에도 효과가 있을지 판단해야 합니다.
  인플레이션은 여전히 너무 높은 상태입니다. 코로나19로 인해 세계는 공급부족에 시달렸고 부양책으로 인한 과잉 수요를 야기했습니다. 이런 부작용을 완화하기 위하여 연방준비제도는 통화정책을 강화해야만 했습니다. 연방준비제도는 공급망 재개에 따른 인플레이션이 완화될 것이라고 판단했습니다. 하지만 상품 인플레이션은 2022년 말 급격히 하락했으나 서비스 부문의 인플레이션은 아직도 높은 수준을 유지하고 있고 생각보다 제어하기 힘든 상황입니다. 이로 인해 연방준비제도는 기존에 초점을 맞추던 ‘상품물가’에서 ‘임금’으로 시선을 돌렸습니다. 경직된 노동 시장이 임금 인플레이션을 계속 상승시킬 것이라는 판단이 있었기 때문입니다.
  연준의 목표는 물가 안정과 안정적인 고용시장입니다. 경기가 침체 국면에 빠지게 되더라도 정책금리를 인상하여 물가를 안정시키고 고용시장을 견고하게 만들겠다는 입장을 밝힌 것입니다. 모건스탠리는 미국의 노동시장이 지속적으로 안정적인 모습을 보이기 때문에 미국이 경기침체로 진입하지 않을 것이라는 입장입니다. 하지만 연방준비제도가 고금리를 계속해서 유지할 경우 수익 감소, 마진 하락, 채무불이행 위험 증가 등이 발생할 수 있고 이는 모든 자산 및 신용평가에 악영향을 미칠 수 있다는 의견을 표하고 있습니다.
  연방준비제도는 2023년에 높은 금리를 계속해서 유지함으로써 인플레이션을 완화할 수 있다고 믿고 있습니다. 물론 경제가 일부 침체되고 성장이 둔화된다고 하더라도 멀리 봤을 때는 그럴 필요성이 충분합니다. 연방준비제도의 금리인상 및 고금리 기조가 장기전으로 갈 것이라는 예상이 난무하기 때문에 이를 잘 활용해야 할 것입니다.

 

 

연방준비제도의 ‘피벗’이 2023년을 주도할 것이다.

  연방준비제도는 2023년에 높은 정책금리를 유지할 것이고 금리 인하 계획은 없다고 발표하였습니다. 이를 다르게 설명한다면 이제 물가는 어느정도 잡혔으니 고금리를 ‘유지’할 계획이라고 하는 것입니다. 결국 연방준비제도는 금리의 인상을 당분간만 지속하고 멈출 것이라는 이야기입니다.
  2022년은 시장이 인플레이션 상승 폭에 충격을 받았고 미국 연방준비제도가 금리를 인상하기 시작하여 투자자들이 경기둔화에 겁을 먹고 많은 매도세가 이어진것이 특징이었습니다. 11월이 지나가며 물가의 하락을 알리는 지표들이 나오기 시작했고, 인플레이션은 완화되고 있다는 신호가 나오기 시작했습니다. 연방준비제도의 피벗이 아직 분명하게 일어난 것은 아니지만 시장은 금리인상이 2022년 하반기보다 낮은 높이와 속도로 진행될 것이라고 기대하고 있습니다. 이런 부분만 본다면 더이상 금리인상이 주식시장에 줄 영향이 높지 않을 것이라고 볼 수 있겠지만 연방준비제도의 금리 인상은 여전히 시장에 있어 중요한 요소로 작용하고 있습니다.

 

 

신흥 시장에 주목하자

  신흥시장(EM)은 성장 가능성이 높고 인플레이션은 미국보다 낮은 상태이며 국가 및 민간부채는 더 적지만 신흥시장의 주가와 통화는 지난 글로벌 금융위기 수준의 평가를 받고 있습니다. 지난 8월부터 각 투자회사들은 신흥시장에 집중하고 있습니다. 이미 많은 저평가가 이루어진 상태이기 때문입니다.
  2010년부터 1930년대까지 거슬러 올라가봐도 신흥시장의 경제는 최악의 실적을 거듭했습니다. 이는 상대적인 성장 차이에서 발생했습니다. 중국의 경우 높은 부채, 생산가능 인구 감소, 무역 기여도 감소 등의 이유로 인해 압박을 받게 될 것입니다. 모건스탠리는 향후 10년 동안 반도체, 인공지능, 고급 제조업과 같은 녹색기술과 과학기반의 산업에 집중될 것이라고 예상합니다. 신흥국가들은 이런 부문들에 집중하고 있고, 이로 인해 높은 상대적 수익과 시장 점유율을 견인해 갈 것입니다.
  신흥국의 경우 높은 성장, 상대적으로 낮은 부채, 낮은 인플레이션에도 불구하고 위기 수준과 동일하게 평가받고 있습니다. 글로벌 공급망 재편, 인구의 변화, 부채 감소 및 소비주도 경제로의 구조적 전환은 2023년 신흥국, 특히 중국의 핵심 트렌드가 될 것입니다. 다만 제조업의 경우 서방 국가들의 해외 위탁 감소, 중국 임금 비용 상승으로 인해 중국 내에서의 경제 부양에는 큰 힘을 얻진 못할 것입니다.
  중국의 정치적 환경은 정책 위험을 높일 수 있습니다. 하지만 경제적인 압력과 중국 내 자국민들의 반발 등을 고려할 때 중국 경제활동은 결국 정상화 될 것이고 이는 글로벌 경제에 긍정적인 영향을 줄 것입니다. 

 

진화하는 에너지 환경

  2022년 유가와 가스 가격의 상승은 에너지에 대한 각국의 긴장을 촉발했습니다. 2023년 또한 에너지 시장의 과도기적인 한 해가 될 것이라고 예상됩니다. 러시아의 가스 수출이 내년에 더 큰 폭으로 감소할 것으로 보이기 때문에 일부 사용자의 경우에는 가스에서 석유로 에너지 활용을 대체하며 일부 분야에서 ‘에너지 믹스’ 효과가 발생될 것입니다. 현재 에너지의 가격 하락은 투자 의욕을 떨어뜨리는 중이지만 중국의 제로코로나 해제, 공급망 개선 등으로 인한 수요가 회복될 경우 가격의 상승이 유발될 수 있습니다. 2023년에는 배럴당 90-100달러 선에서 가격이 책정될 것으로 예상됩니다.

 

ESG는 기업의 가치를 제고할 것이다.

지난 10년 간 ESG 및 책임투자 시장이 빠르게 성장할 수 있었던 이유는 세계가 환경과 사회적 과제에 직면하고 있으며 이 문제를 성공적으로 해결하는 기업이 이익을 얻을 수 있다는 것을 인식했기 때문입니다. 2023년에도 기업이 환경 및 사회적 요인에 얼마만큼 집중하느냐에 따라 장단기 재무상황에 영향을 미칠 것이라고 판단됩니다.
  사회에 필요한 것은 경쟁력 있는 재무 수익을 창출하면서 실행 가능한 해결책을 발전시킬 수 있는 기업들입니다. 2022년 미국의 ESG 기준 설정, 무역 및 산업 정책에 대한 개입 등은 보다 심층적인 연구와 자발적인 시장 주도 솔루션으로의 전환이 어떻게 진행되고 있는지를 보여주며, 2023년에도 이러한 부분이 지배적일 것이라는 점을 강조합니다. 모건스탠리는 자본 배치를 강화하고 잘 관리할 수 있는 기업과 그렇지 못한 기업 사이에서 발생하는 차이가 매우 커질 것이고 이는 기업의 가치를 구별할 수 있는 하나의 척도가 될 것이라고 판단합니다. 즉, 책임 있는 투자 연구와 기업 참여에 대한 깊이, 세분화의 필요성이 2023년 이후 ESG와 책임있는 투자사업을 지배할 것이라는 이야기입니다.
  다만 ESG 경영은 다분히 가치 지향적인 과제입니다. 주주친화적 경영이나 공익 추구형 경영의 경우 대중의 이미지를 개선하고 충성고객을 늘리는 등 여러가지 장점이 있을 수 있지만 단기적으로 봤을 때에는 기업의 재무상황에 좋은 영향을 끼치기에는 어려울 것입니다. 이러한 점을 잘 확인해야 할 것입니다.

 

 

수익의 지속성과 가격을 결정할 수 있는 복합기업이 승자가 될 것이다.

  가격 결정력과 실질적인 수익을 꾸준히 증가시킬 수 있는 회사들은 시장을 능가할 가능성이 높다는 의견입니다. 고성장 기업들의 평가가 급격히 위축되면서 투자자들의 포트폴리오에 이들을 추가할 수 있는 새로운 기회가 다가왔습니다. 최근 모건스탠리의 고객 투자성향을 살펴보면, 고성장 기업에 대한 투자는 줄이고 실적의 유지가 가능한 기업으로의 투자로 전향되고 있다는 것을 알 수 있습니다. 소비자에게 비용을 전가할 수 있는 능력과 반복 구매성향이 어려운 지금의 시기에 지속적인 수익을 창출할 수 있는 복합기업은 매력적으로 다가올 것입니다. 그 예가 애플이라고 볼 수 있을 것입니다. 애플은 두터운 충성고객을 보유하고 있으며 이들의 재구매율 또한 높습니다. 이런 거대공룡기업이 지금의 고금리시대, 경기침체 우려시대에 살아남을 수 있다는 것을 의미합니다.
  연방준비제도가 더 높은 금리를 통해 인플레이션에 대응하려 하고 있기 때문에 단기적으로 수익에 대한 위험은 ‘경기 둔화의 전망’일 것입니다. 지역에 따라 속도가 다를 수 있고, 장기적으로 수익에 대해 방해를 받을 수도 있습니다. 또한 정부가 재정복구를 위해 탄력적인 공급망을 구축하거나 높은 법인세율 부과 등의 방안을 찾고 있음에 따라 위험도 아직 남아 있습니다. 결국 이런 어려운 시기에는 진정한 가격 경쟁력을 갖추고 현금을 보유하고 있는 기업에 투자해야 하는 것이 중요하다는 것입니다.

 

 

리츠가 매력적으로 다가온다

  리츠는 일반적으로 높은 마진과 운영 효율성을 갖고 있습니다. 그렇기 때문에 인플레이션으로 인한 비용 상승 압력으로 비즈니스 모델의 영향은 덜 받는 경향이 있습니다. 2023년은 고금리 시대이지만 한편으로는 안정적인 금리환경을 가질 것이라는 예측이 있기 때문에 부동산 경기를 잘 확인해야 한다고 합니다. 미국 리츠는 역사적으로 큰 폭의 금리인상기에 다른 증시보다 실적이 저조했지만 금리가 크게 오른지 3개월, 6개월, 12개월 만에 실적을 앞질렀습니다. 사무실 이용률은 도시와 지역에 따라 코로나 이전 수준의 40~80% 수준까지 올라왔습니다. 이 중에서도 높은 에너지 효율, 상하수도 시설의 고급화 등에 투자한 투자자들이 가장 많은 수익을 얻을 것으로 판단됩니다. 안정적인 배당금을 지급하는 기업을 찾는 것도 중요합니다. 높은 금리 시대에 충분한 양의 현금을 보유하고 있는 것은 가장 큰 매력일 것이며, 고금리를 버틸 수 있는 기업의 원동력이 될 것입니다. 

 

 

결론

  공급망의 다변화, 에너지 수요에 대한 다각적 시각화, 노동시장의 개혁, 비용증가를 제한하는 기업 등 우리 사회는 ‘새로운 질서’에 적응할 것입니다. 이러한 적응은 2023년에 인플레이션을 완화할 것이고 미국의 심각한 경기침체를 불러 일으키진 않을 것입니다. 지난 시간 동안 우리는 낮은 금리와 낮은 물가의 세상에서 살고 있었기 때문에 지금의 시대에 적응하기 약간 부담스러워하는 것이 사실입니다. 하지만 인간은 적응의 동물이고 사람들의 심리 또한 이미 많은 경제에 녹아들어 있습니다. 고물가, 고금리 시대에 이미 어느정도 적응한 우리이기 때문에 앞으로 물가의 하락, 금리의 하락이 발생될 경우 우리는 높은 회복탄력성을 이용해 경제의 성장을 주도해 나갈 수 있을 것입니다.