JP Morgan의 2023년 미국 경제 전망

 

요약

현재 인플레이션이 중앙은행의 목표치를 상회하고 있지만 경제의 둔화와 노동시장의 약화, 공급망 압력 해소, 유럽의 에너지 공급 다각화에 따라 인플레이션은 완화될 것입니다.

 

2023년에 선진국들의 경제는 완만한 경기침체에 빠질 것입니다.

 

주식과 채권은 2023년에 경제가 완만하게 풀려나갈 것이라는 기대감이 있기 때문에 매력적이며,

채권에 대한 관심도 높아지고 있는 중입니다.

 

미국 증시의 전체적인 하락으로 인하여 성장 잠재력이 높은 일부 기업들의 가치가 저평가되고 있습니다.

JP모건은 기후 관련 주식과 신흥 시장에 기회가 있다고 평가합니다.

 

마지막으로 계속되는 악재에 하락되어 있는 '배당금을 주는 기업'에 높은 평가를 하고 있습니다.

 

 

미국 주거비의 문제는 완화될 것이다.

  2023년에 가장 중요하게 보아야 할 것은 '경제활동이 둔화됨에 따라 인플레이션이 더욱 완화될 것인가'입니다. 인플레이션이 완화된다면 미국 연방준비제도는 금리의 인상을 중단하게 될 것이고 이에 따라 경기는 침체에 빠지지 않게 될지도 모릅니다. 하지만 인플레이션이 둔화되지 않는다면 지금보다 더 어려운 문제에 직면하게 될 것입니다.

다행히도 2022년 소비자물가지수와 개인소비지출물가지수는 하항세를 띄고 있습니다. 주거비, 상품 물가, 에너지 가격 등 많은 상품들의 가격이 떨어짐에 따라 2023년에도 인플레이션의 완화 기조는 계속될 것으로 판단됩니다. 인플레이션을 평가함에 있어 가장 중요한 지표였던 주거비의 경우 금리 인상에 따라 그 반응도 예민하게 나타나고 있습니다. 계속해서 증가하는 신규 주택담보대출 금리는 신규 주택의 매매 등을 방해하고 있으며, 이에 따른 주거비 감소가 2023년 경제에 반영될 것입니다. 주택시장의 침체에 따라 건설업은 악화될 것이고 인테리어용품 등 기타 내구재에 대한 지출도 감소할 것입니다.

  일부 사람들은 2008년 주택시장의 침체를 빗대어서 이야기 하지만 당시와 지금은 다릅니다. 가장 큰 이유는 2008년에는 주택을 갖고 있던 많은 사람들의 부채가 어마어마하게 컸었다는 것입니다. 현재는 주택을 구입하기 위한 부채가 쌓여있는 상황이 아니기 때문에 고금리에 의한 파산 등이 일어날 가능성은 적습니다. 두 번째로 공급입니다. 2008년 이후 오랜 기간 동안 주택이 너무나 많이 공급되었다면 주택가격의 하락에도 지지선 없이 하락하겠지만 과도한 공급이 일어나지 않았기 때문에 주택 가격은 어느 정도의 가격 방어를 할 것이라는 것입니다. 마지막으로 가처분 소득의 증가입니다. 주택을 구매하기 위해 주택담보대출을 한 사람들은 어느 정도 손해를 볼 수 있겠지만, 현금을 보유하고 저축을 지속적으로 한 사람들의 경우에는 금리 인상에 따라 '가처분 소득'도 증가한다는 것입니다. 

 

 

유럽의 에너지 위기 탈출방안 다변화

  유럽은 주거비 보다는 에너지 가격에 의한 타격을 더 크게 받았습니다. 유럽 국가들이 이번 겨울에 대한 에너지를 이미 비축해놓았다는 소식이 있기 때문에 가스 공급에 대한 위험성이 실제로 줄어들고 있습니다. 이번 미국에 겨울폭풍이 몰아닥친 것처럼 너무나 추운 겨울이 도래하지 않는 이상 유럽은 에너지 공급에 의존하지 않고 이번 겨울을 넘길 수 있는 가능성이 높아질 것입니다. 물론 현재 유럽의 에너지 가격은 너무 높습니다. 하지만 유럽 정부는 에너지 가격을 소비자에게 전가하지 않도록 많은 노력을 기울이고 있습니다. 정부의 노력을 위한 자금이 너무 부담된다는 목소리가 나오지 않는다면 이번 겨울을 잘 보낼 수 있을 것입니다.

 

 

중국의 경제 정상화가 가져올 문제점

  중국 노인들 사이의 낮은 백신 접종률과 비실한 의료 네트워크가 결합되어 중국이 '위드코로나' 정책을 펼치기 어렵게 만들었습니다. 하지만 장기간의 봉쇄에 따른 경기 침체 우려, 시민들의 빈곤화 등이 중국을 개방하도록 만들었습니다. 이번 제로코로나 해제 정책으로 인해 중국의 억압된 수요가 방출될 것이고 여러 소비 활동이 가속화될 것으로 예상됩니다. 중요한 것은 중국 경제가 정상화됨에 따라 상품 인플레이션이 급격하게 증가할 가능성이 있고, 이는 공급망 혼란을 완화시킬 수도 있다는 것입니다. 결국 이런 것들이 시너지 효과를 내어 2023년 인플레이션을 완화시켜줄 수 있을 것입니다.

 

 

임금인상에 따른 예상 금리

  지속적인 에너지 및 상품 부문의 가격 인하는 앞으로 몇 달 동안 인플레이션을 완화시켜 줄 것입니다. 하지만 확실하게 인플레이션에서 벗어나기 위해서는 '임금인상'이 관건입니다. 미국 전역에서 실업자 수를 넘어가는 구인현황은 앞으로 몇 달동안 지켜봐야 할 핵심적인 요소입니다. 미국의 고용과 퇴사는 일반적인 현상이지만 더 높은 임금을 받기 위해 사람들이 이직하므로 임금 상승이 완화되어야만 할 것입니다. 임금 상승이 지속될수록 사람들의 이직률은 더욱 높아질 것이고 높아진 평균 임금을 채우기 위해 기업들은 고용은 줄이고 임금은 올리게 될 것입니다. 이는 결국 사회의 소비를 촉진시키는 일이 될 것이고 인플레이션이 완화되기에는 악영향을 끼칠 것입니다.

 

  헤드라인 인플레이션과 임금 인플레이션이 완화되고 있다고 할 경우 미국 금리는 2023년에 4.5~5.0% 수준에서 인상을 종료하게 될 것입니다. ECB 또한 1분기에 2.5~3.0% 수준에서 금리 인상을 멈출 것으로 예상됩니다.

 

 

완만해야만 하는 경기침체

  JP모건의 핵심적인 판단은, 인플레이션이 완화되고 있다는 징후가 향후 몇 달 이내에 나타날 것이라는 것입니다. 물론 2%로 빠르게 회귀하지는 않겠지만 인플레이션이 완화되고 있다는 징후가 보인다면 연방준비제도가 금리인상을 중단할 것이기. 때문입니다.

 

  약세에 대한 주장은 두 가지 유형이 있습니다. 일부 사람들은 현재의 인플레이션이 1970년대와 같다고 생각합니다. 하지만 당시에는 깊은 경기 침체가 호황을 뒤따른 결과였습니다. 경제적인 측면에서 바라볼 때 과도한 성장을 하게 된 경우 경제는 조정되고, 미래 먹거리를 찾는데 오랜 시간이 걸렸다는 데이터들이 있습니다. 또한 과도한 성장의 경우 과도한 은행 대출에 의해서 야기되었다는 것입니다. 과도한 대출로 인해 신용 성장의 시간이 오래 걸렸고, 이는 결국 경기침체로부터의 회복을 방해하는 결과를 초래했습니다. 하지만 현재는 2008년 글로벌 금융위기 이후 10년 이상의 시간 동안 안정적인 성장에 적응되어 있으며, 신용 경색을 유발하지 않고 회복할 수 있도록 그간 적절한 훈련을 받아왔습니다(금리인상/완화를 거쳤습니다).

 

  지난 10년 동안 두드러지는 호황은 없었습니다. 물론 지금 인플레이션이 완화될 수 있도록 경제활동을 잠시 동안 억눌러야 할 필요는 있지만 이것이 오랫동안 지속되지는 않을 것이라는 것입니다. 2023년은 경제가 어려운 한 해가 될 것이지만 2022년처럼 최악의 상황에서는 점진적으로 벗어날 것입니다.

 

 

채권 가격은 바닥에 가깝다.

  높아진 인플레이션, 인플레이션을 잡기 위해 노력하는 중앙은행들, 그리고 채권을 회수하기 시작함으로 인해 채권 가격은 잔인할 정도로 폭락했습니다. 2022년 글로벌 채권시장의 폭락은 많은 이들에게 고통을 안겨주었지만 이제는 바닥에 가까워 졌습니다. 정책 입안자들이 인플레이션과의 싸움을 계속하고 있기 때문에 2023년에 중앙은행들의 추가 금리인상이 있을 가능성이 높습니다. 하지만 인플레이션이 진정되기 시작한다면 금리의 추가적인 상승은 정부의 입장에서도 어려운 결정이 될 것입니다. 이것이 2022년과 2023년의 가장 중요한 차이점입니다. 2022년은 중앙은행이 기준금리를 공격적으로 인상했을 뿐만 아니라 인상의 폭도 예상하지 못한 만큼의 인상폭을 가졌습니다. 

 

  2022년 가장 힘들었던 점은 주가와 채권이 같이 하락했다는 것입니다. 일반적으로 주식과 채권을 일정 비율로 나누어 매수하게끔 하고 있는데, 이 두가지가 같이 하락해버리니 힘들었던 것입니다. 만약 스태그플레이션이 2023년까지 핵심 테마로 남아있다면 이런 상황은 계속될지도 모르겠습니다. 하지만 2023년은 이 두 가지의 가격이 함께 상승할 것으로 생각됩니다. 인플레이션이 빠르게 완화된다면 중앙은행들은 예상보다 일찍 긴축을 중단할 수도 있고, 정책을 완화해 주가와 채권 가격을 모두 지지하게 만들 수도 있습니다. 만약 10년 만기 국채 수익률이 2022년 11월부터 2023년 말 사이에 4%에서 2%로 하락한다면 이는 20%의 수익률을 나타내며, 주가의 상승도 나타낼 것입니다.

 

 

황소는 오나요.

  이미 많은 기업의 가치에 '경기침체'가 반영되어 있습니다. 2022년 9월 말까지 S&P500 지수는 최고점 대비 25% 하락했습니다. 역사적으로 이 정도의 하락 이후 다음 년도에는 좀 더 높아지는 경향이 있었습니다(2000년, 2008년 예외). 대표적인 성장주들의 경우 2022년 실적이 저조했음에도 불구하고 여전히 싼 편은 아닙니다. 하지만 가치주의 경우 합리적인 가격에 도달했습니다. JP모건은 2023년 말까지 가치주가 성장주보다 더 높을 것이라는 확신을 갖고 있습니다. 다만 국채 수익률이 최고조에 달하면 2023년 미국 증시의 성장에 어느 정도 힘을 실어줄 수 있을 것입니다.

 

  또 다른 위험은 12개월 미래 수익 기대치가 최근의 최고치에서 약 5% 감소하는데 그쳤기 때문에 현재로써는 너무 높아 보인다는 점입니다. 불황은 실적 기대감의 추가 감소로 이어질 가능성이 높습니다. 이러한 실적 하향 조정이 발표될 경우 미국. 증시는 현재보다 낮아질 수 있을 것이라 할 수 있겠지만 이미 시장은 낮은 실적 예상치가 반영되어 있습니다. 

 

  2022년에 조정을 받아 하락한 기업의 경우 제한적인 추가 하락만 이어질 가능성이 높습니다. 현재 전체적인 기업의 가치는 평소보다 많이 감소한 상태입니다. 2022년 한 해 동안 많은 증권사나 투자전문가들이 경기침체를 예견함에 따라 기업의 가치에 이미 많은 부분 반영되어 있을 가능성이 있습니다. 2022년의 하락을 고려한다면 2023년 기업의 투자에 대한 위험 대 보상이 개선되었다고 판단됩니다. 결국 2023년 말까지 기업들의 가치가 높아질 확률이 충분히 높아졌다는 것입니다.

 

 

배당으로 방어하다

  2022년 많은 악재들이 미국 증시를 덮쳤습니다. 그로 인해 많은 기업들의 가치가 하락했습니다. 이로 인해 배당금을 지불하는 기업의 경우. 배당금을 지불하지 않는 기업들보다 훨씬 매력적으로 보인다는 것입니다. 물론 배당금을 지급하는 기업들의 현금 흐름도 투자자들이 수익을 얻을 수 있도록 도와줄 것입니다. 지속적으로 배당금을 유지하기 위해 노력하는 기업들에 투자해야 한다는 것입니다.

 

  결론적으로 2023년 미국 경제의 암울한 전망 속에 기업들의 실적 하향 조정도 예상되지만, 배당금의 경우 실적보다 탄력성이 입증되며 원활한 투자의 결과를 가져올 것으로 봅니다. 배당주에 매력적인 가치가 주어진 시장에 투자할 경우 더 나은 성과를 낼 수 있는 잠재력이 있습니다.

 

 

신흥시장의 현재 상황

  미국 경제가 나빠짐에 따라 신흥국들의 증시도 어려운 한 해를 보냈습니다. 중국의 제로코로나 정책, 정치적 리스크 고조, 세계 경제의 급격한 둔화, 연방준비제도의 급격한 금리인하 등 여러 가지 이유로 인해 뭇매를 맞았습니다. 기업의 가치 또한 덩달아 하락했습니다. 결과적으로 이러한 하락 덕분에 점점 더 매력적이게 될 것입니다. 현재 신흥국들의 성장/가치 기업들은 장기적인 평균 평가가치를 크게 밑돌고 있기 때문에 그 잠재력이 더욱 크다고 할 것입니다.

 

 

2023년 미국 증시의 하락을 멈춰줄 수 있는 것들

1. 연방준비제도이사희의 금리 인상 중단

  연방준비제도와 유럽의 다른 대형 중앙은행들은 인플레이션의 압력 완화를 위해 경제 성장 둔화를 선택했습니다. 금리 상승, 에너지 및 투입 비용 증가, 소비패턴 변화는 상품에 대한 수요를 둔화시키고 글로벌 제조업의 악화를 야기하고 있습니다. 인플레이션 완화와 글로벌 경기침체 전망을 고려할 때 연방준비제도는 2023년 초 금리 인상을 중단할 것으로 예상됩니다. 이 경우 신흥국은 보통 경기 회복기에 많은 상승세를 보이므로 더 유리한 환경에 직면하게 될 것입니다.

 

2. 중국 제로코로나의 해제

  중국의 부동산 침체는 개선될 여지가 제한적이고, 소비 또한 짓눌려 있습니다. 하지만 2023년 1월 8일 중국이 코로나로부터의 개방 정책을 시행함에 따라 중국 수요의 강력한 회복이 예상되고, 중국 주위 국가들과의 교역 또한 활발해질 것으로 예상됩니다. 중국 경제는 세계 수요에 대한 의존도가 높고 세계 소비자들은 중국 생산에 대한 의존도가 높습니다. 그렇기 때문에 중국의 개방은 모두가 좋은 관계를 유지할 수 있는 경제적 효과가 있습니다. 

 

 

2023년의 투자 전략

  2022년은 투자자들에게 매우 어려운 한 해 였습니다. 하지만 주식 시장의 표면 아래를 자세히 들여다보면 감정의 흐름을 살피는데 도움이 됩니다. 에너지가 2022년 주요 이슈로 부각됨에 따라 각국 정부는 에너지 안보를 우선시할 수밖에 없었고, 기후 변화에 대응하기 위해 대체 에너지 개발에 힘을 쏟을 수밖에 없었습니다. 하지만 이런 정부의 행동이 큰 그림을 흐려서는 안 됩니다. 기후 목표를 달성하고 에너지의 러시아 의존도를 완화하는 것은 유럽 국가들의 역할입니다.

 

  인플레이션의 완화는 안정적인 채권 수익률로 이어질 것입니다. 그리고 기업들의 가치 또한 현재의 각 위험들로 인해 많이 내려간 상태이기 때문에 곧 다시 올라갈 것입니다. 그렇기 때문에 투자자들은 주식과 채권 모두에 집중하여 안정적인 수익률을 가져갈 수 있도록 노력해야 할 것입니다.

 

 

결론

  인플레이션이 완화되어 가는 각종 지표들이 나오고 있고, 연방준비제도의 금리인상 기조가 완화될 것이라는 기대감도 커지고 있습니다. 하지만 아직 모든 위험들이 사라진 것이 아닙니다. 선진국 시장의 재정 긴축, 미국의 부양책 감소, 러시아-우크라이나 전쟁 지속 등으로 인해 2023년에 완만한 경기침체에 빠지는 것을 우리는 보고 있습니다. 결국 우리는 중점적인 관점에 대해 알려진 위험을 계속 주시해야 합니다.