2023년 미국 경제 전망(블랙락)

  블랙락(Blackrock)의 2023년 미국 경제 전망입니다. 2023년 미국 증시 전망이라고 볼 수도 있겠습니다. 블랙락은 장기적으로 봤을 때에는 미국 증시가 긍정적일 것이라고 전망하지만 단기적으로는 포트폴리오의 변화를 통해 수익을 추구해야 한다고 주장하고 있습니다. 전반적인 블랙락의 전망은 다음과 같습니다.

 

1. 연방준비제도는 시장의 예상과 달리 금리인상 기조를 완화하지 않을 것이다.
2. 연방준비제도의 금리인상으로 인해 경기침체가 도래할 것이다.
3. 시장에 경기침체가 얼마나 반영되어 있는지 검토해야 한다.
4. 인플레이션은 연방준비제도의 목표인 2%를 상회할 것이다.
5. 단기 국채와 모기지를 통한 수익 창출 방안이 필요하다.
6. 인플레이션은 고착화 될 것이며 그 이유는 고령화가 가장 크다.
7. 향후 10년을 봤을 때 미국 증시는 상승할 것이다.

 

세부적인 내용은 다음에서 살펴 보도록 하겠습니다.

 

 

서론

  경제가 안정적이라는 지표들이 난무하는 가운데 미국의 인플레이션은 높은 상황입니다. 미국 연방준비제도의 인플레이션을 억제하기 위한 극단적인 통화정책으로 인해 미국은 경기침체가 예고되어 있는 상황입니다. 미국의 통화정책은 미국 증시의 전반적인 하락을 불러왔고, 위험자산에 대한 회피 성향을 자극 했습니다. 장기적으로 봤을 때 위험자산에 대해 긍정적으로 변화할 것이라고 예상되지만 단기적으로 봤을 때에는 그렇지 못합니다. 그렇기 때문에 단기적인 포트폴리오의 새로운 구성이 필요합니다. 
  시장은 경기침체의 징후가 보일 경우 연방준비제도가 금리인상 기조를 철회할 것이라고 예상하고 있습니다. 연방준비제도는 물가의 안정과 고용의 안정을 위해 의도적으로 시장의 고통을 유발하고 있고 이는 경기침체를 예고하고 있습니다. 연방준비제도는 결국 경기침체가 실체화 되는 것을 우려하여 결국 금리인상을 중단하게 될 것입니다. 인플레이션은 연방준비제도의 목표인 2%에 도달하기는 어려울 것입니다. 물론 인플레이션은 하락할 것이지만 2023년 인플레이션은 3%대의 인플레이션율에 머물러 있을 것으로 예상됩니다.
  가장 중요한 것은 시장에 경기침체가 얼마나 반영되어 있느냐는 것입니다. 아직 시장에는 경기침체가 온전히 반영되어 있지 않습니다. 경기침체가 실체화 되고, 그에 따른 피해가 어느정도인지 확인된 이후 시장은 긍정적으로 변하기 시작할 것입니다. 이런 이유 때문에 투자자들은 수익률을 높이기 위해 더 큰 위험을 감수할 필요가 없습니다. 시각을 조금 더 좁혀서 현재의 포트폴리오 내에서 혹은 일부 영역으로만 시각을 돌려 세부적인 관점을 취하는 것이 좋겠습니다.
  인플레이션은 고착화 될 것입니다. 우리는 인플레이션과 함께 살아가야 할 것입니다. 인구는 고령화 되고 있으며 인구의 고령화로 인한 노동 가능인력의 감소, 생산능력 저하로 이어지게 될 것입니다. 이것이 인플레이션이 충분히 완화되지 못할 것이라는 근거 중 하나 입니다.

 

 

새로운 정책이 전개되고 있다.

  현재의 정책은 시장을 죽이면서 물가를 안정시키려는 의도를 갖고 있습니다. 이 정책은 쉽게 사라지지 않을 것이며 지속될 것입니다. 2022년 한 해를 괴롭혔던 인플레이션은 채권수익률을 증가시켰으며 주식과 고정수익을 억눌렀습니다. 이런 변동성은 1970년대 이후의 성장과 뚜렷한 대조를 보이고 있습니다. 소비자들의 소비패턴이 서비스에서 상품으로 이동하며 공급부족현상을 유발했고, 수요와 공급의 큰 문제점을 야기했습니다. 또한 고령화는 노동력의 부족으로 이어졌습니다. 코로나팬데믹 당시 실업률이 급증하였으나 사람들은 감염의 우려와 보육 등의 문제로 인해 노동시장에 복귀하길 꺼려했습니다. 이런 현상들이 인플레이션을 유발하지 않고는 이전만큼 생산성을 강화할 수 없다는 방증입니다. 공급과 수요가 점차 코로나19 이전 수준으로 돌아가고 있음에도 불구하고 인플레이션이 쉽사리 잡히지 않고 있는 이유입니다. 연방준비제도의 정책금리는 공급망 문제를 해결하는 도구가 아닙니다. 경제의 수요에만 그 영향을 미칠 뿐입니다. 우리는 여러가지 이유로 인해 지금까지의 인플레이션보다 높은 인플레이션 세상 속에서 살아가야 할 것입니다. 인플레이션이 2%까지 내려가지 않을 것임이 예상됨에도 불구하고 경기둔화 조짐이 나타남에 따라 연방준비제도는 금리인상을 중단하게 될 것입니다.
  소비의 정상화가 나타나게 되면 일부 공급망 제약이 완화될 수 있습니다. 하지만 공급망을 제한하는 여러가지 요소가 있습니다. 첫 번째로 노령화 입니다. 이는 지속적인 노동력 부족으로 생산성을 저하할 수 있음을 나타냅니다. 두 번째로 지정학적 위험입니다. 러시아-우크라이나 전쟁으로 인한 에너지 파동으로 인해 각 국은 에너지 자급자족화에 대한 방안을 모색하고 있습니다. 이는 세계화와 공급망 연결을 저해하는 역할을 합니다. 마지막ㅇ로 탄소배출 제로화라는 정책적 전환은 에너지 수급의 불일치를 야기하고 있습니다.

  2023년 시장을 바라보기 위해서는 경기침체가 시장에 얼마나 반영되어 있는지를 검토해볼 필요가 있습니다. 시나리오는 다음과 같습니다.

 1) 위험이 없고 경기침체가 시장에 반영되지 않은 경우 : 단기국채 미변동, 장기국채 하락, 주가 하락

 2) 위험이 없고 경기침체가 시장에 반영된 경우 : 단기국채 상승, 장기국채 하락, 주가 상승

 3) 위험이 있고 경기침체가 시장에 반영되지 않은 경우 : 단기국채 상승, 장기국채 하락, 주가 상승

 4) 위험이 있고 경기침체가 시장에 반영된 경우 : 단기국채 하락, 장기국채 하락, 주가 상승

 

 

경기침체의 예고

  연방준비제도가 인플레이션 억제를 위한 금리인상을 단행함으로써 향후 미국 경제는 침체에 빠질 확률이 높습니다. 과거 경기침체 시기에는 'Buy the Dip'이 통했을지 모르겠지만 이제는 더 이상 통하지 않는 방법이 될 수 있습니다. 새로운 투자 방식은 경기침체가 시장에 얼마나 반영되어 있는지에 대한 지속적인 점검을 통해 정해져야 합니다.
  미국은 금리에 민감하게 반응합니다. 급격하게 상승하고 있는 주택담보대출 금리로 인해 신규 주택 판매건수가 급격하게 감소하고 있습니다. 또한 CEO의 신뢰 악화, 자본지출계획의 지연, 국민 저축률 감소 등 경기침체에 대한 다른 경고 신호들도 나타나고 있습니다. 유럽은 에너지 쇼크로 인한 에너지 비용 상승으로 국민의 소득 감소를 유발했고, 이는 재정 긴축으로 확장되고 있습니다. 경기침체는 중앙은행들이 인플레이션을 얼마나 빨리 억제하고 고금리를 완화할 수 있느냐에 달려 있습니다.

 

 

채권에 대한 재고찰

  각 국의 중앙은행들은 시중의 유동성을 흡수하기 위해 채권 보유를 축소하고 있고, 금리도 인상하는 등의 행위를 추진했습니다. 일본은 미국채권의 매입을 중단할 수도 있는 상황입니다. 하지만 미국 정부는 여전히 적자를 지속하고 있습니다. 이는 민간 부문이 더 많은 채권을 흡수해야만 한다는 것을 의미합니다. 각 국의 중앙은행들은 인플레이션을 잡기 위해 지금의 통화정책을 변경할 가능성이 매우 적습니다. 일부 국가에서는 금리를 인하하는 방향으로 정책을 바꾸기도 했지만 미국의 경우 시장이 예상하는 것보다 오랫동안 더 높은 수준을 유지할 가능성이 있습니다.

 

 

인플레이션과의 공존

  높은 인플레이션은 물가에 대한 소비자 부담을 증가시켰습니다. 이는 연방준비제도가 금리인상을 추진할 수 있도록 도와주는 현상이었습니다. 하지만 초기 금리인상 당시 성장이나 일자리에 대한 피해에 대한 언급은 많지 않았습니다. 이제는 인플레이션에 대한 정책이 변화해야 할 때가 됐습니다. 연방준비제도는 물가 상승률이 2%대의 목표치로 회귀해야만 금리인상 기조를 멈추게 될 것인데, 그 때는 이미 '불황의 정치'가 나타나 있을 것입니다. 결국 경기침체가 오고 있다는 것을 알고 있음에도 불구하고 쉽게 금리인상을 멈출 수 없는 상황이고, 우리는 인플레이션과 함께 살아가야 하는 날이 올 것이라는 사실이 중요합니다. 그리고 이미 시장의 일부는 인플레이션이 장기전으로 갈 것이라는 것을 인식하기 시작했습니다.

 

 

블랙락의 투자 방향

  블랙락은 2023년에 단기국채 투자를 선호합니다. 미국채 2년물 수익률은 현재 10년물 수익률을 넘어섰습니다. 그렇기 때문에 2년물에 대한 비중은 늘리고 10년물에 대한 비중은 낮출 계획입니다. 또한 전반적으로는 관망세를 유지하면서도 투자 포트폴리오를 세분화 할 수 있는 방안을 모색하고 있습니다. 인구 고령화에 따라 의료와 같은 구조적 전환을 통한 부문별 기회를 모색하고 있습니다. 경기 순환기 중에는 에너지와 금융을 선호합니다. 현재 에너지 공급이 매우 어려운 상황임은 여러 종합적인 검토를 통해 알 수 있고, 높은 금리는 은행의 수익성을 향상시키기에 좋은 징조입니다.
  주식과 채권으로 자산을 배분하는 것은 항상 중요했으나 배분을 잘못할 때에는 더 큰 손실로 이어질 수 있습니다. 2023년 12월 말에는 채권과 주식 모두 하락하는 현상이 나타났습니다. 이 점을 항상 주의해야 할 것입니다.

 

시간이 지날수록 고령화는 심화된다.

  고령화는 노동력의 감소를 의미하고 이는 곧 생산력의 감소를 의미합니다. 노인을 포함하여 학생이나 전업주부도 노동력 밖의 인력입니다. 현재 이들의 비율은 노동이 가능한 성인 인구보다 훨씬 더 낮은 상태이며, 코로나 이전 보다도 낮은 상태입니다. 코로나 초기의 실업률 증가는 코로나로 인한 폐쇄에 의해 주도되었습니다. 직장을 잃은 많은 사람들이 전염병을 우려했고, 보육에 대한 책임감 때문에도 다른 직장을 찾지 않았습니다. 현재 노동력 감소의 일부는 해소되었으나, 장기적으로 봤을 때 고령화로 인한 노동시장 참여율 개선이 매우 저조할 것으로 판단됩니다. 이는 결국 인플레이션의 원인이 되고 있는 노동력 부족 현상을 완화하지 못할 것입니다. 고령화는 미래 경제 성장에도 좋지 않은 소식입니다. 생산 가능 인력은 앞으로 느리게 증가하거나 감소할 것이며 이는 결국 많은 생산을 하지 못하게 만들 것입니다. 지속적인 인플레이션 압력이 나타나게 될 것이라는 전망입니다. 또한 노인들을 돌보기 위한 정부의 지출이 증가하여 부채가 증가하게 될 것입니다. 때문에 고령화에 따른 서비스 변화를 감지하여 의약재, 의료장비 개발 부문 등의 의료서비스를 선호합니다.

 

 

신속한 전환

  '제로탄소'에 조금더 집중해보아야 합니다. 기후정책과 재생에너지 비용 절감, 기후변화로 인한 피해 및 복구비용 증가 등에 따라 글로벌 정책과 기술의 전환이 가속화 될 수 있습니다. 유럽은 러시아에 대한 에너지 의존도를 완화하기 위하여 청정에너지 인프라 구축을 위한 노력을 추진 중에 있습니다. 하지만 이러한 행위로 인해 일시적으로 에너지 가격이 상승할 수 있습니다. 청정 에너지 개발은 기업의 가동률을 저하시켜 생산성 악화를 가져올 것이고, 청정 에너지 사용을 위한 기업의 투자를 강요하게 되어 이익에 영향을 미칠 것입니다. 석유와 가스는 에너지 전환 시기에 있어 수요를 중족시키기 위해 지속적으로 필요할 것입니다. 저탄소 정책보다 고탄소 생산이 더 빨리 감소하게 될 경우 부족현상이 발생해 가격이 상승하고 경제활동에 차질을 빚을 수 있습니다. 에너지 전환이 빠를 수록 더 불안정한 인플레이션과 더 불안정한 경제활동을 나타내게 될 것입니다.

 

 

인프라에 대한 장기적 관점

  도로, 공항, 에너지 인프라에 이르기까지 모든 자산들은 산업과 가정 모두에 필수적입니다. 미국의 경우 인프라 공급망에 거의 4,000억 달러를 투자하려 하고 있습니다. 인프라 계획의 경우 경기와 연관성이 적습니다. 인프라를 위한 각 기업들과 정부의 계약은 장기적입니다. 인프라 정책을 통한 자산 구축 시 고정비용과 물가가 인플레이션과 연관되어 인플레이션 완화에 도움이 될 수도 있을 것입니다. 

 

 

결론

  블랙락은 필수품, 유틸리티 및 소비자 소비 형식보다 '에너지, 금융 및 의료 서비스'에 더 집중하고자 합니다. 또한 신흥시장 보다는 선진국(US)의 주식을 더 선호합니다. 현재로서는 향후 10년간 주식의 전반적인 수익이 고정 수익보다 더 클 것으로 추정하기 때문에 전략적인 관점에서 주식을 더 높게 평가하고 있습니다. 하지만 단기적인 관점으로 바라볼 때에는 중앙은행이 통화정책을 지나치게 강화할 것으로 보여지기 때문에 현재는 선진국 주식 비중을 낮추고 단기채권과 경기에 둔감한 의료서비스, 금융, 에너지에 집중하고 있습니다.